从NFT驱动的数字稀缺性，到“全球5500万个百万富翁，却只有2100万个比特币“这类说法，人们总是不断叙述着加密货币的稀缺性。
然而实际上，“注意力”（Attention）才是加密货币领域唯一的稀缺资源。
首先，风险资本显然不是稀缺资源。参与2021年加密之夏并获利颇丰的人们正募集以几十亿美元计的资金，计划将其用于开发“元宇宙”和去中心化的互联网应用。此番对比下，十亿美元也称不上是一笔巨款。
其次，加密资产也并不是真的稀缺。这一结论听起来可能有些许独断。比特币和以太坊之所以稀缺，是因为硬顶供应量的设置和通缩模式的代币设计；Crypto Punk之所以稀缺，是因为供应量有限且固定，好比Crypto Dickbutt，它的发行总量可能将一直维持在最初的5200个。但从另一角度看来，我们能够在加密货币中投机的事物总量是不断增多的，理论上是无穷尽的。更具体而言，数以十亿美元计的风险资本并不完全用于购买加密OG项目。
换句话说，美元资本投资将被市面上的大量项目稀释。这在牛市中表现得更为显著——尤其是到了震荡阶段，近期自称天才的基金经理们将不再认同加密货币的长期价值论。
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诚然，全球只有一万个Crypto Punk，但除此之外，还有一万个BAYC、MAYC、MAKC，一堆很酷的ArtBlocks、CoolCats、Meebits 和 Hashmasks。以太坊推行的EIP1559机制使数十亿美元的ETH被燃烧销毁，随着时间推移，ETH的稀缺性将逐步增加。不过，如果人们觉得入手ETH为时已晚，还有 AVAX、SOL、LUNA、ONE、NEAR，甚至 ADA可供选择。
一段时间后，真正有价值的加密资产将极其稀缺。因为能够在一个以上牛熊周期中超越比特币的加密资产是有限的，大部分代币将完全消亡。由此可以想象，一些似曾相识的场景可能会在进程中期卷土重来，这并非无稽之谈。当狂欢退潮，赤手空拳的人们终于恢复清醒。大家从一腔热血中平静下来，认清现实，汗颜反思这次“灵魂出窍”的经历中所做出的决策。资本将重新诉诸于价值。不过，对于现在正如醉如梦的投资者来说，到时候的“价值池”可能会面临骤缩。
不过最近，由前花旗银行“创新部门经理”（现在是wagmi-punk-2383）所掌管的10亿美元基金，正在被市场上各种投资机会惯坏。LP每天都在给他们送钱，而项目也源源不绝，数以百计的创始人正在搭建跨链DeFi项目和元宇宙链游项目。
注意力，才是唯一的稀缺资源。
注意力
注意力是现代网络上的通行货币，Web 2.0 时代的公司很早就发现了这一点。他们意识到用户实质上是使用注意力为服务付费，于是他们想方设法吸引注意力，然后在某个特定的时间节点向用户推销产品。通常，这些公司并非售卖自己的产品，只是充当用户和商户的“中间商”，通过吸引用户注意力，代理商户销售产品。
到了代币经济，注意力的货币属性将更为直截了当。每天都有超过50个初始Defi发行（Initial DeFi Offering或Initial DEX Offering，IDO）在上演，它们以竞争形式获取资金，并吸引用户加入各自对应的社区。过去 12 个月中，空投活动源源不断。各公司利用空投激励模式回馈使用和支持产品的用户。
在Web 2.0时代，传统公司通常抛出5-10美元以吸引人们使用产品。以Uber为例，人们注册账号后，即可在首次搭乘时享受立减10美元的优惠。到了Web 3.0时代，注意力之争愈演愈烈，九位数的激励机制成为新常态，高达五位数的空投活动也是司空见惯。油管上，加密领域KOL每支视频的广告费达到五至六位数。可见，注意力资源相当稀缺且需求量巨大。
基于注意力的资产估值
我在上篇文章中写到过，牛市下的加密市场更像是一款电子游戏，而不是投资项目。如果将加密货币领域比作一款以美元计分的大型多人在线游戏，那么注意力就是很多"短期游戏"中的决定性因素。
数据：Bitcoin的活跃地址从每天25万个增加到32.5万个:Glassnode数据显示，Bitcoin的活跃地址在过去一周有所复苏，从每天25万个增加到32.5万个活跃地址，增幅为30%。这种程度的活动在2020年7月维持，当时BTC价格在2020年第二季度约为1.13万美元。[2021/7/30 1:24:53]
在大型多人加密游戏中，绝大部分玩家无法全面评估项目技术面和基本面的长板。换言之，散户投资者在进行决策时高度依赖于市场信号和社会认同。
假设加密货币的价格是供应方（即卖家）和需求方（即买家）之间依时间变化的某种等式，注意力的稀缺性所造成的影响就浮出水面了。
若需求量增加或卖家数量减少，货币价格势必上涨，但影响供需关系的潜在因素的波动周期，完全跟不上玩家参与加密牛市电子游戏的高频节奏。
具体而言，协议开发和价值创造通常以数年为基本周期，而加密牛市中交易玩家的运营周期最多就几周时间，甚至更短。
因而，注意力是影响供需变量的唯一因素。它与玩家同频变化，因为它完全由玩家自主操控。
交易者的青睐之选
在牛市的震荡阶段，优秀的玩家不会选择购买"最优"资产。相反，他们会购买那些有望吸引大量注意力或实现其估值潜力的资产。
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优秀的交易者肯定想购买"赢家"（winners）项目使收益最大化，这点毋庸置疑。他们也想购买有望从"利基"（niche）项目升级为"赢家"的项目。他们甚至更愿意购买有望从"落败"（rekt）项目升级为"散户陷阱"（retail trap）的项目，尽管他们知道其中存在巨大风险，因为将一个搞砸了的项目推至流行的可能性微乎其微。通过转移产品重心方向、推进技术变革或领导层改革，项目也有可能从"落败"转为"利基"。交易者们清楚地知道，任何能实现升级（即在上图中从左至右或从下至上移动）的项目都能为他们提供机遇。
对于长期投资者和散户而言，"赢家"项目是最佳资产，因为它们辨识度很高。然而，对于每天都在进行加密交易的玩家而言，"赢家"项目能提供的市场机遇相当有限，因为它们很可能逐渐向市场平均水平靠拢，但优秀的交易者更希望投资显著高于市场平均水平的项目。以太坊就是"赢家"项目的典型代表。同时，"赢家"项目也面临着下行风险。随着时间推移，加密货币市场格局不断变化，这些"赢家"项目很可能慢慢降级为"利基"甚至"落败"项目。
"散户陷阱"项目也存在类似于"赢家"项目的问题，并且风险指数高于"赢家"项目，因为它们的技术或团队可能存在瓶颈，且缺乏有潜力的长期前景。当然，它们也有可能升级为优质项目，但可能性不大，即便成功也十分耗时。最好的情况是，它们持续发展，不断接近于市场平均水平。最糟的情况则是，他们从"散户陷阱"降级为"落败"项目，因为市场意识到其劣势，并将它们淘汰。
随着项目的普及程度和知名度提高，它们将受到交易者的青睐。这个"受到青睐"的时期是资产估值变化幅度最大的时期。
一旦一个项目成为交易者的青睐之选，拥有该资产的市场参与者的数量就会增至饱和。一旦达到饱和，只有通过以下两种途径才能实现持续增长：(a) 整个加密货币市场的增长促使该资产继续增长；(b) 相较于市场水平，资产背后的基本面不断优化。这就可以解释为何铁杆加密玩家不太希望在牛市震荡阶段投资"赢家"或"散户陷阱"项目——以上两种途径对于他们而言太过缓慢。加密市场中潜藏巨大机遇，但机会成本也同样巨大。
优秀的加密游戏玩家通常会投资实际估值远低于潜在估值的项目，然后在它们接近潜在估值之际出售。他们是"赢家"项目的常驻之客，但同时也在不断寻找更优质的交易。
长期投资者则不太关心这类博弈。他们乐于投资和押注"赢家"项目，期待它们随市场同步增长，或期待它们的重要性逐步升级。
SOS、Loot、BAYC
注意力资源在转瞬之间涌入市场的例子有很多。
最近的 SOS 代币空投活动就是一个很好的例子。在这项活动中，由第三方根据 Opensea 用户之前的NFT购买历史进行SOS空投。这很有意思，它让我们看到，向每个做出贡献的加密玩家提供相应数量的免费货币，能够快速提高产品在全体加密玩家中的关注度。
值得注意的是，这里的SOS代币不涉及任何产品和基本面。它纯粹是基于玩家对 OpenSea 代币或其它同类竞争代币的欲望而催化形成的投机市场。
当玩家的注意力转向SOS代币，他们主要面临3种选择：
(1) 出售空投代币，换取以太币或美元；
(2) 保留空投代币，静观其变；
(3) 转向空投卖家，购置更多SOS代币。
当注意力资源注入这个新市场，加密玩家便会开始思考自己如何从这个新事物中赚钱——这是电子游戏的终极奥义。如果有足够多的人选择(2)或(3)路径，这将令(3)中的购买价格大于(1)中的出售价格，SOS代币价格将呈现上涨趋势，价位图表中的曲线走势一片光明。
若价格曲线走势明朗，便会有更多的人谈论SOS代币，从而会有更多的新人加入市场，并在上述的三个途径中做出抉择。到此刻为止，从未使用过OpenSea、或贡献程度不足以获取优质空投奖励的市场参与者必须在以下两项中做出抉择：
(1) 购买SOS代币，参与交易；
(2) 伺机而动，或完全忽略这个市场。
一些人会选择(1)，这将进一步抬高代币价格。当价格一轮接一轮上涨，人们得以从中赚钱获利，从而更加对这个时髦的新事物津津乐道。
然而这时，所有权的影响力将赶超注意力资源，该项目的普及程度和知名度很快从"利基"或"落败"项目的级别提升到了"赢家"或"散户陷阱"的级别。
随着价格上涨，更多人乐于出售空投代币。同时，由于价格曲线增势趋缓、注意力资源退潮，决定购置SOS代币的新人也将减少。由此，SOS代币的走势不再明朗，这一概念也不再新奇，它突然变成了一个平平无奇的没有产品的代币，鲜少为人论及，资产的k因子也将下降。显然，起初的注意力水平无法长期维持，剩下的大部分注意力都来自现有持有者。
一旦一项资产被很多玩家涉猎，那么经一段时间后，玩家很有可能对它进行二次考量。这时，如果资产没有产品和用户的加持，将很难实现持续的关注度。
可以说，Loot 的模式与上述蓝图出现了或多或少的重叠。这也许解释了BAYC何以一跃成为今年表现最好的NFT领域PFP项目，它快速赶超Punks的底价，而在同时间段发行的其它同类竞争代币却都落寞退席。背后原因在于，BAYC专注于构建价值驱动下的社区建设，参与其中的社区成员将成为永久的推动者，持续维稳注意力资源或吸引更多的注意力资源。
狗狗币
狗狗币是 2021 年另一个有意思的注意力资源涌入市场的例子。
从长期来看，相较于比特币，狗狗币的波动更为频繁。然而，自狗狗币初始发行直至2020年底的这段时间里，波动幅度基本保持在同一范围内。下图显示了狗狗币自2014年至2020年底的变化趋势，7年内基本上保持了一致的之字形波动。
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当人们了解到狗狗币时，他们有两种选择：
(1) 购买它；
(2) 忽略它。
由此推测，7 年来以上决策的比例基本不变。每100个人中，就有90人选择忽略它，剩余10人选择购买。
随后，2021年引入了一种全新的注意力催化机制。埃隆·马斯克（Elon Musk）摇身一变成为狗狗币的头号粉丝，促成了以下两件事：
(1) 许多加密原住民被说服，选择购买狗狗币；
(2) 新的市场参与者也被说服，选择购买狗狗币作为入门加密货币。
当埃隆·马斯克开始哄抬狗狗币价格，这其实是一个非常有趣的市场博弈。你可以问问自己：如果马斯克持续吸引人们对狗狗币的注意力，最多能够覆盖多大范围内的受众？购买者和忽略者的数量比率将受到何种程度的影响？
以这种方式思考，押注狗狗币变得非常容易。如果他持续抬价，吸引到的注意力资源将在一段时间内极大程度改变供需关系，狗狗币的持有者将占据市场优势——预计有5倍至10倍的上涨空间。如果他不抬价，持有者则可能损失投资的33%。这样看来，投资风险和回报是不平衡的。
不过到最后，全世界有倾向购买狗狗币的人都会明白这个道理。在这个节点，注意力资源充其量就是维稳不变，因为了解狗狗币的人已经饱和，同时那些可能被说服购买的人也都已经购买了它。现在，注意力资源主要集中在踌躇的旁观者和已经购买了期望的最大额度的人身上。随着注意力变化率的下降，将导致新参与者更加不愿意购买，最后持有者将成为唯一的注意力来源。
当所有权和估值的影响力开始赶超注意力资源，聪明的交易者就已经开始抛售代币了。
ADA
最后再讲一个有趣的例子——Cardano（后文简称ADA）。尽管ADA背后的核心逻辑和Avalanche、Solana、Luna是一致的，但它在整个2021年的表现却与它们截然不同。
牛市初期，ADA就引起了广泛关注。它成为了油管加密圈中最受欢迎的代币，所有知名博主都都将其列为自己的三大资产之一。创始人Charles也是一个加密圈油管博主，他的视频播放量通常不会低于5万。
然而，自 2021年初以来，相较于SOL，ADA的价格下跌了93%。
或许这可以沿用分析SOS或BAYC的那套逻辑加以解释。
当项目的注意力资源的影响力远超所有权时，它们的定价通常会被重新抬高。截至2020年底和 2021年初，ADA一直是"以太坊杀手"中的佼佼者，吸引了诸多散户的注意力。此外，那时牛市刚刚开始，许多新参与者开始加入市场，这也使得ADA吸引到更多注意力。
2021这一整年下来，Avalanche和Solana等Layer 1公链公司都搭建了充满活力、用户高度参与的生态系统——类似于BAYC。他们不断吸引用户、开发者和投机者的注意力，提升意识占有率。全新的项目和盈利机遇正在这些L1上快速启动。
这些社区的成员是永恒的推动者，此外，由于加密玩家不喜欢闲着，这些去中心化金融、游戏等项目形成了保证可持续注意力的正反馈循环。由于注意力稀缺，所有L1代币都在同时竞争着意识占有率的份额。Solana和Avalanche在用户意识占有率上的成功，也意味着其他L1的损失。
虽然ADA备受欢迎，但目前用户能做的事相当有限，并且它缺乏一个能够让使用ADA的加密游戏玩家通过游戏赚取积分的生态系统。在某种意义上，ADA更像是演变成了一个"散户陷阱"而非"赢家"项目。
结语
注意力是加密货币领域唯一的稀缺资源。
在评估加密资产，或玩"大型多人加密交易电子游戏"时，注意力资源的变化率和所有权的饱和度是两项有效的观测评估指标。
最优秀的交易者正在寻找知名度相对较低的资产，当它们成功跨越知名度的鸿沟，从"默默无闻"变得"家喻户晓"，其估值将大幅上涨。当所有权的影响力逐渐超越注意力时，他们便会抛售这些资产。
在牛市震荡阶段，选择持有"赢家"项目的人大多是内心波澜不惊、生活规律平衡的人。也许有一天我也会成为他们中的一员。
哦对了，千万不要听信加密圈油管博主的瞎话，他们只是想利用你的注意力为自己的广告业务买单罢了。
作者：Combie
翻译：Vera
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