前言
数字资产市场于2017年牛市爆发以来，逐步形成明显的头部效应，期货合约市场同样不例外，Binance、Huobi、OKEx 三家交易所承担了全市场一半的交易额。截止至今，BTC连破历史新高的背景下，三家交易所的龙头地位仍未改变。
然而，不能忽略的是，大量中等规模衍生品爆发式发展。与巨头们相比，中等规模交易所更着重于打造自身的垂直优势、市场推广优势，尤其专注于在永续合约市场中的竞争，正在逐渐改变市场格局。创新型衍生品交易模式（如BMEX），或拓展其所经营衍生品种类（如FTX），亦或是运营模式多样性（如Deribit），逐渐在市场中发展出各具特色的中等规模衍生品交易所，亦有数家交易所潜心发展市场，成功突桎梏，成为永续合约市场中的“新巨人”。交易数据甚至可叫板三大交易所。
本文会从成交/持仓量、交易流动性、交易活跃度、资金费用、保证金率针对全市场永续合约交易情况及目前具有代表性的中等规模永续合约交易所进行对比分析，评出最有潜质出线的第二梯队头部合约交易所。
1、永续合约市场概况
“ 2021年永续合约成交量规模有望超过2020年全年总和的10倍，各项指标均刷新高。”
受狂热牛市，全球传统巨鳄入场，截至2021年3月25日，2021年数字资产衍生品市场中，金色数据追踪统计的50家交易所永续合约交易量已达13.4万亿美元，仅永续合约成交量便已经超越去年全年衍生品成交量总和（12.314万亿美元），仅4月18日BTC暴跌1万美金，合约交易量更是破新高3000亿美金。
同时，在这样大牛市的环境中，有一个很有意思的数据，据统计，合约用户数量在2021年4月超过现货用户数量。这表明有很大一部分的用户在刚进入这个行业是以合约交易形式接触的。合约教育的普及以及纯衍生品交易所的拓客已经达到空前水平。
2021年衍生品市场永续合约总交量，来源：bybt.com
可以看出2021年第一季度永续合约成交量超越去年全年衍生永续合约品市场成交量，这历史性时刻受到2020年第四季度持续至今的牛市影响。
2021年衍生品市场永续合约月度成交量变动，来源：TokenInsight
从2021年1月开始，永续合约成交量开始成爆发式的增长，并且还在持续；从月度交易量角度看，在1月与2月永续合约交易量连续超越4万亿美元的历史成交量记录后，3月的市场热度有所下降，但仍旧达到3.8万亿美元以上，由此可以看出活跃程度依旧远超去年同期。
2、永续合约交易所对比
“ 永续合约市场堪称竞争红海，产品优势以及交易所长久安全稳定，或许比纯市场化交易所更容易突围。”
中等规模交易所（季度成交量在3000-8000亿美元、交易日活过万的交易所）， 在2021年大量崛起，打破了永续合约细分市场原有数家大型交易所构成的垄断局面。尤其在B端业务上，让三大所也分外眼红。
从成交量来看，排名前三的交易所（Binance Futures、Huobi Futures、OKEX）在2021年第一季度占比为53.79%,而中等规模交易所总量则共占据市场34.54%的交易量，剩余的中小型交易所与去中心化交易所而言，平台稳定性令人担忧，暂不做分析。值得注意的是，2020年第一季度永续合约交易所中，BMEX中等规模交易所发展而来，紧跟三大所之后，在2021年，Bybit、Kraken、FTX等交易所季度交易量则均超过8000亿美元，已然突破中等规模，具备成为大型交易所的条件。考虑到衍生品市场的发展与迭代速度较快，Bitget、MXC等紧随其后的中等规模交易所，未来突破潜力可期。
2021年衍生品市场永续合约成交量分布，来源：金色财经
中等规模衍生品交易所实现规模突破的策略多种多样，目前可以分为三类：创新型衍生品交易模式（如BMEX），或拓展其所经营衍生品种类（如FTX），亦或是运营模式多样性（如Deribit）。对于中型衍生品交易所而言，针对主流交易对的体验感发力，对交易所交易规模扩张相对有效。可能原因在于，主流交易对的深度、价格公信度是所有类型接受的基础，同样也是行业走势风向标。尽管主流数字资产交易对相对成熟，但对于交易所而言，无论是清算、撮合、交易，还是风控，做好主流币种合约交易依然是交易所基础技术与能力的体现。
2021年衍生品市场永续合约交易所日均成交量，来源：Coinsummer
Huobi Futuires等头部几乎全部交易量来自于BTC、ETH相关永续合约，而采用类似策略的BMEX，目前主流币种合约交易量占比超总交易量75%,达8679亿美元。其主流币种合约持仓量在永续合约市场中位列第七，远超gate.io、Aofex等相似体量中型交易所。尽管中等规模交易所整体交易量仍与头部交易所存在一定差距，但考虑到Bybit在同样的环境中成长为特定领域的头部，BMEX等新晋合约交易所未来或有较大扩张空间。
衍生品市场永续合约实盘持仓
3、流动性对比
“ 中等规模交易所流动性、盘口深度火箭般提升，甚至丝毫不下于头部交易所，这个是让人吃惊的。”
流动性指个体在能够不遭受大幅价格损失的情况下，快速买入或卖出标的物的衡量指标（即市场深度，可以从每一档的挂单量做基本的判断，也会受到当时行情的影响）。对于衍生品而言，由于其合约带杆杆属性，故流动性对于衍生品投资至关重要，是评价交易所的基础指标之一。交易者一般会更倾向于选择流动性良好的衍生品交易所。
24h衍生品市场永续合约交易所日均成交量，来源：Coinsummer
在本次研究中，选取了各大平台永续合约U本位做抽样调查，主流币种几乎占据了合约市场的总持仓量75%以上，从这些数据中分析，三大所合约的交易深度几乎没有太大的差别，但随着中等交易平台竞争力上升，他们在流动性以及0.05%、0.1%、0.2%盘口深度，同样做足功夫。也能满足单次百万级订单用户。
衍生品市场永续合约交易所盘口深度
不难发现，在深度布局这块，大批量中等规模交易所后来居上，赶超三大所，这也得益于牛市行情下，传统做市商敏锐嗅到这块大蛋糕，门槛也越来越低。用户在二线交易所同样可以获得非常好的体验感。BMEX在2021第一季度总交易量1.1万亿美金，一直紧随三大所之后，不同档位深度略逊于MCX、Bybit。
在这样的基础之下，BMEX发挥其创新产品，如2020年合约保险、千倍合约，加上大力度的补贴市场，突破中等规模交易的桎梏相比其他更有优势。
4、资金费率
“ 中等规模交易所具备资金费率优势，BTC/USDT、ETH/USDT交易对方面BMEX资金费率处于较低水平。”
资金费率是指基于永续合约市场价格与现货价格之间的价差，向多头或空头交易者支付的定期费用。毫无疑问，市场都希望有一个较低的资金费率，以免在获利时造成不稳定因素的影响。所以这也是为什么大量用户喜欢在中等规模交易所交易的原因。
BTC资金费率历史，来源：Coinsummer
Binance、Huobi 等大型交易所，该交易对资金费率在第一季度的大部分时间中维持在0.05%以上，极端行情甚至一度突破0.5%。而Bybit 的资金费率最高时则数度超过0.3%。与之相比，MXC等交易所的资金费率一直维持在0.03%以下，其他主流交易对情况与 BTC/USDT 交易对基本类似。而BMEX 的 BTC/USDT 交易对资金费率则在第一季度大部分时间维持在0.005%左右保持不变，与 FTX 交易所资金费率水平基本相当，低于其他交易所。
BMEX资金费率历史
BMEX能在市场有这样的积极反响，低资金费率功不可没。
5、保证金率对比
部分中型交易所具有较低的维持保证金率，在头寸规模适当（一般为持仓500k-1000k USDT）的情况下，用户需要维持仓位的保证金相对较低，预估强平的价格也更为柔和。
BTC合约强平价对比图
以BMEX为例，其BTC/USDT 永续合约交易对（100X）维持保证金率为0.5%，风险限额的递增值更加合理情况下，按照BTC 10000USDT的价格，全仓做多，爆仓价格会比其其他所有交易所，往用户更有利的方向低5-15美金。保证金率优势凸显。
另外值得一提的是，头部交易所爆仓机制普遍采用直接全仓接管，而BINANCE、BMEX采用阶梯强平，逐步释放保证金。这对于短线，高频玩家来说是至关重要的，给予用户更大的缓冲空间，进一步减小风险。
6、小结
在行业品牌地位、客群规模、流动性等方面，中等规模交易所也许略逊一筹。但他们都有着自己独特的生存之道，在如此激烈竞争环境下，能始终保持用户规模增长，巩固自己的一席之地，而新的领域巨头就是在这样狂热牛市下诞生的。
金色数据发现，中等规模交易所在永续合约中所具备的比较优势，包括但不限于：
· 更低的资金费率；
· 更加柔和的强平机制；
· 更大力度市场补贴；
· 产品上独有优势，如 BMEX的一键跟单、千倍合约、智能K线、保本牛人等。
一键跟单：这也是中等规模交易所独有一款产品，交易员下单，跟随者直接跟随下单，极大降低小白用户的参与门槛。
AI智能K线: k线指示如TD（狄马克序列）策略（对价格同方向趋势排列，出现‘9’或是‘13’，价格易于反转），交易者在K线上看到此策略，并可以直接在k线上进行开平仓。
通过上诉的数据报告，BMEX、FTX、Bybit等准头部交易所不仅有一定规模的客群，占领市场份额，未来可期，在永续合约这块正赶超巨头。
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