在本轮牛市中，AMM与流动性挖矿的集合，掀起了DeFi浪潮，各类创新层出不穷。但我们也要看到，它的本质需要流动性挖矿的新代币来补贴无常损失。
目前行业有观点预测，随着疫苗普及导致货币政策调整，熊市最早可能在秋天到来。那么届时，支撑DeFi狂潮的AMM与流动性挖矿，还能继续吗？
AMM(自动化做市商)作为DEX的主流模式，因为其去中心化并且提供“yield farming”（流动性挖矿）而备受欢迎。但是，其设计本身相比于传统交易所使用的订单薄模式有众多缺陷。
对传统交易所中的做市商策略而言，优秀的做市策略需要满足两点：1.可以完成足够多的交易量。2. 最大程度避免库存风险，也就是AMM中的无常损失。
目前如Uniswap和Sushiswap的做市模型是有缺陷的，因为Uniswap没有像传统做市商一样利用加密资产的高波动性赚取差价，而且需要套利者的介入来让其价格和中心化交易所一致。
塔斯社：俄罗斯估计拥有超过价值2000亿美元的加密货币:金色财经报道，据塔斯社消息，俄罗斯人估计拥有价值约 16.5 万亿卢布（约合 2140 亿美元）的加密货币。另据彭博社消息，俄罗斯人拥有的加密资产占到全球加密资产总量的 12% 左右，两名与克里姆林宫合作的人士表示，加密资产持有量的估算是通过分析该国一些最重要的加密交易平台用户IP地址，以及其他一些数据点来计算得出的。目前，俄罗斯在比特币网络挖矿投入方面排名第三，普京也承认这一点，呼吁将剩余能源用于加密货币挖矿，后续可能会对加密交易和采矿进行监管。（cointelegraph）[2022/2/2 9:26:57]
这样的设计更多的是为了方便用户进行交易，但损失了LP(流通性提供者)的利润。特别是在扣除流动性挖矿奖励的情况下，如果只靠赚取手续费，绝大部分AMM的收益相比于熊市中的无常损失是非常恐怖的。
像Uniswap已经取消流动性挖矿奖励一样，其他像Sushiswap一样的其它自动做市商不能永远通过流动性挖矿来补偿LP的无常损失。取消流动性挖矿的影响在牛市里可能并不明显，因为参与做市的风险在牛市中是相对小的。但是在熊市中，来自手续费的收入必将减少，且无常损失在熊市中成指数形增加，LP有很多理由撤出流动性。
华尔街分析师：比特币与美元而不是股市负相关:针对推特网友“股市下跌，比特币就遭受重创，比特币想要成功，需要摆脱银行业的束缚”相关观点，华尔街金融分析师、比特币支持者Max Keiser表示，比特币就像黄金一样，与美元是负相关的，而不是股市。不要被随机性所愚弄。[2020/9/22]
（在牛市中，就算LP的币涨了五倍也仅仅相较于不参与AMM损失了25%；但在熊市中，LP的亏损成指数型增加）
对于向我一样普通的defi用户来说，要想知道在AMM做LP的可持续性，这里面有两个需要回答的问题：1. 如果没有流动性挖矿的话，我们还能不能产生足够多的收益？2. 相对于AMM，传统做市商的做市策略更好吗？
本质上，流动性挖矿是不可持续的奖励，它只能在中短期补偿LP的无常损失。对LP来说，唯一可持续的收入来自用户使用DEX产生的手续费。但是, AMM的困境在于如果AMM停止流动性挖矿奖励，它很容易会丧失TVL(总锁定价值)或者被吸血鬼攻击。
作为头部DEX，Uniswap 虽然取消了流动性挖矿奖励，但光靠赚取手续费还是有利可图。APY Vision显示其过去30天的平均手续费高达53%。但这并不代表所有AMM都是如此。实际上，就算是Uniswap，在20年11月暂停流动性挖矿奖励后也在短期内丧失了很多流动性。更不提去年8月被sushiswap完成吸血鬼攻击。如果是sushiswap, 因为其交易量更低，其来自于手续费的三十天平均收益仅有15%左右。
来源：APY Vision
虽然目前对Uniswap来说仅靠手续费就可以赚取足够多的收益，但是一旦进入熊市中，手续费降低，随着无常损失指数型增加，AMM的LP没有理由不撤出流动性。
传统做市商的策略与uniswap这种自动做市商逻辑完全不同。对于像citidal，jump trading这种传统做市商，他们的收益主要来自于对资产 “低买高卖 “赚取价差，并且传统做市商在完成交易时不会像自动做市商的LP一样赚取大部分的手续费，甚至要付手续费。
因此，他们非常在乎管理 “库存风险”。举个例子，在做市BTC/USDT时，和自动做市商里的LP一样，传统做市商也会准备好50%的BTC和50%的USDT，但是传统做市商会确认BTC的“合理价格”，并在这个“合理价格”上下挂单来低买高卖。如果突然间BTC大幅下跌，传统做市商会分析其下跌的原因，判断是否会是持久的。如果是持久的，传统做市商会停止低买，开始低卖来以平衡其库存比例。等下跌结束，传统做市商会重新开始 “低买高卖” 。目前在加密货币领域有如Humming bot一样专门为普通用户提供传统做市策略的服务，但其欢迎程度远不如自动做市商。
自动做市商和传统做市商的优势有点像一枚硬币的正反面，不可兼得。一方面，自动做市商虽然无法像传统做市商一样可以在市场下跌时随时“撤走”流动性，但LP们却可以从中赚取大部分手续费和参与流动性挖矿。另一方面，传统做市商可以更灵活的判断目前市场的处境适不适合做市，极大的降低了风险。
简单来说，在牛市中，自动做市商会给LP带来比传统做市商策略更高的收益；而在熊市中，传统做市商的做市策略则会比自动做市商好看很多。
吴说作者 | 吴尚
本期编辑 | Colin Wu
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