在 Uniswap 的诸多分叉项目中， Sushiswap 脱颖而出。相信任何人九月份时候都不会预料到 Sushiswap 如今的发展吧。
尽管彼此竞争， 但是 Sushiswap 跟 Uniswap 的发展其实是互利的，都在共同做大 DEX 的蛋糕。本文从五个链上指标，比较 Sushiswap 和 Uniswap，帮助我们更好的了解这两款重量级的 AMM 产品。
尽管刚开始 Sushiswap 只是 Uniswap 各种以食物命名分叉项目中一个典型的例子，但是 Sushiswap 不仅生存了下来，其在 AMM 模式上的发展和创新也超出了所有人的预期，现在 Sushiswap 可以在许多层面上跟 Uniswap 展开竞争了。
目前这两款 AMM 已经分化成两个完全不同的产品了，Sushiswap 一直在不断发布新功能，比如Bentobox。而 Uniswap 的核心开发者则一直在专心打造 Uniswap V3。Uniswap V3 的发展前景目前尚难估量，但可以肯定的是，这两个协议之间的竞争正在升温。
本文深入研究 Sushiswap 和 Uniswap 的链上指标，比较这两个 AMM 协议在 DEX 协议的王者争霸赛中，是如何相映成趣的。
想要衡量任何去中心化交易所的成功与否，最基本的指标之一自然就是交易量了。毕竟，去中心化交易所的核心目的是促进参与者之间的代币交易。尽管在整个 DEX 领域的交易量上，Uniswap 仍然占据主导地位，不过 Sushiswap 的交易量也很难忽视。
在过去的三周里，Uniswap 的平均周交易量接近 60 亿美元，而 Sushiswap 则处理了 28 亿美元的交易量--对于一个只存在了几个月的协议来说，这一数据颇为可观。
就在一个月前的 12 月，Sushiswap平均处理的交易量是Uniswap每周交易量的25%。现在，该协议的平均处理量达到了 Uniswap 交易量的 48%。
数据来源: Dune Analytics
数据来源: Dune Analytics
除交易量之外， DeFi 协议中的锁仓总值，或者说协议内可用的总流动性，也是衡量 DEX 成功与否的一个关键指标。
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Sushiswap 通过新颖的“吸血鬼攻击”式的操作起步获得自己的交易体量。在 Sushiswap 早期，这种玩法对它的声誉有所损害，毕竟它的对手可是 DeFi 的宠儿 Uniswap。
代币激励的诱惑，让人们很难抵御。Sushiswap 采取的 "分叉+添加代币 "的策略显示了代币激励的力量。不过 Uniswap 也进行了反击。在 Sushiswap 上线之后的几周内，Uniswap 也采取了发币策略，当然这场赛事还没结束。
Uniswap 相比 Sushiswap 更进一步，向之前的用户追溯分配 15% 的代币量，之前使用 Uniswap 的人都赚到了几千美元的回报。就像 Compound 的做市挖矿热一样，Uniswap 的追溯分配方式，也成为了 DeFI 行业的标配，无论是新老协议，在上线代币时，都会采用这种方式了。
Uniswap 发币后，瞬间翻转盘面。
在 8 月份 Sushiswap 吸纳了大量的流动性之后，流动性提供者们纷纷回到了 Uniswap 分一杯羹，参与 Uniswap 代币上线之后的流动性挖矿，获得 UNI 代币。
几个月后，情况渐趋平稳。Uniswap 和 Sushiswap 如今都拥有数十亿美元的流动性。不过，也有个关键的区别。
在 2020 年 11 月结束了流动性激励措施后，Uniswap 如今的 30 亿美元的流动性资金池，现在完全没有得到代币激励的补贴。与此同时，Sushiswap 则继续大力奖励 LP（流动性提供者），进一步发放 SUSHI 代币奖励。
数据来源: Token Terminal
这里需要注意的是，虽然 Uniswap 的做市商(LP) 并没有直接得到 UNI 代币激励，但很多项目都在利用 Uniswap 作为他们的主要交易场所，并激励自己的社区为各自的 Uniswap 池提供流动性。
无论如何，较高的流动性与缺乏原生 UNI 激励机制同时存在，标志着 Uniswap 达到了产品与市场的契合。Uniswap 继续作为交易商和代币项目的首要交易平台，雄冠整个市场。然而 Sushiswap 在总流动性方面也跨越了 20 亿美元的里程碑，这一成绩很难忽视。
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Sushiswap 如今有了很大的市场深度，而关键的 DeFi 项目，特别是 Yearn 生态系统，则选择使用 Sushiswap 作为其主要的流动性来源。
Uniswap 和 Sushiswap 在交易量和流动性深度方面竞争激烈， 收入情况也成为了另一个需要关注的关键指标。这里所说的收入，指的是用户交易的手续费给 LP（做市商） 带来的现金流。值得注意，这两个协议的特点是对任何交易对都收取 0.3% 的交易费。
纵观整个 DeFi 领域，Uniswap 都是王者一般的存在。该协议是一台印钱机器。2021 年 1 月，Uniswap 平均每天为 LP 创造超过 230 万美元的收入——大大高于该领域的任何其他协议。
哪个竞争对手更接近它？是的，你猜对了。就是 Sushiswap。尽管 Sushiswap 的 AMM 仅占 Uniswap 日收入的一半，但仍为 Sushiswap 的 LP 们带来平均 7 位数的收益，平均每天产生约 120 万美元的进账。
与交易量数据类似，从收入角度看，Sushiswap 也在不断壮大。本月早些时候，该协议一度飙升，所产生的的日收入量，约为同期 Uniswap 的 64%，同时在过去 7 天内，平均收入约为 Uniswap 日收入量的 46%。尽管相比之下 Sushiswap 仍然明显低于 Uniswap。
市价和收入的比值 (市销率，P/S ) 逐渐成为了 DeFi 协议的通用指标。P/S 值会将代币的价格跟对应 DeFi 协议的收入做对比，是基于协议的交易手续费收入，对协议的市场价格进行估值评价的指标。
这意味着具有较低 P/S 比率的代币，可能比具有较高 P/S 值的类似协议，估值更为公平，或者市场对代币的增长预期较低（反之亦然）。
根据 Token Terminal 的数据，Sushiswap 一直保持稳定，P/S 比率约为 5，而 Uniswap 最近由于过去几周的价格大幅上涨而触及约 15。
数据来源: Token Terminal
有鉴于此，从目前 Uniswap 产生的现金流来看，相比 Sushiswap 来说，目前市场对 Uniswap 的估值过高。但这并不意味着 Uniswap 公司被高估了，或者说 Sushiswap 公司被低估了。如前所述，这个估值指标背后有很多细微的差别，取决于读者想如何解释这些数据。
我这里想多聊一下这两个协议的代币机制。
UNI 代币目前是一种非生产性的治理代币，这意味着它们并不代表对 Uniswap 这头现金牛的任何经济权利。另一方面，SUSHI 的持有者确实对协议的现金流有权利要求，使其成为生产性资产。
考虑到这一点，Uniswap V2 中引入了一个可选的协议收费比例的参数，可以选择将转给 LP 的手续费比例，从 0.3% 降到 0.25%s，剩余的 0.05% 则通过去中心化治理过程来分配。
Sushiswap 采用的正是这种模式，但它并没有像 Uniswap 那样对协议收费的意图含糊其辞（并默认关闭），而是让 SUSHI 的持有者通过抵押代币的方式，直接获得协议的现金流。
过去三十天，Sushiswap 分配给了代币抵押者们 530 万美元的抵押收入，大约为 8% 的年化回报率。如果 Uniswap 实施同样的模式，根据 30 天的收入数据来计算，该协议将为 UNI 抵押者带来两倍的收入，本月收入为 1100 万美元。
以此计算得到，如果 Uniswap 也采取 Sushiswap 的模式的话， UNI 抵押者的一年的收益量可以达到 1.32 亿美元，年化收益率为 3.1%。
价量比 (P/V) 是一个较新的、DEX 特有的估值指标，与 P/S 比具有类似的特性。
P/S 的市销率指标，会根据流动性协议产生的费用来估值，当研究具有不同费率的协议时，费用金额可能会因此有所差别，对比起来比较困难。P/V 比率则忽视这些区别，根据 DeFi 协议的交易量，来衡量市场如何对协议进行估值。
数据源: Token Terminal
与 P/S 的比值类似，市场可能会给予 Uniswap 更高的估值，表现为 P/V 值更大，因为他们对该协议的增长预期相对于 Sushiswap 会更高。同样考虑到 Sushiswap 仍然是一个较新的协议，市场对该协议的增长预期可能较低，因为它还没有明确界定其护城河，而 Uniswap 则有。
好了，让我们进入正题。最终基本面和估值指标也只能让你走这么远，市场才是最终的裁判。那么，这些协议的表现如何呢？
在最近几周，这两个代币都出现了大规模的上涨，所以无论你持有 SUSHI 还是 UNI，你现在可能都很开心。但一路走来，并非总是阳光灿烂，鲜花遍地。 Uniswap 和 Sushiswap (以及整个 DeFi 市场)在第三季度末和第四季度初度过了一段艰难的时期。
在这段时间里，在 DeFi 熊市中，UNI 相对于其分叉项目来说更好地守住了阵地，因为 UNI 在 Q4 的最低谷是 -53% 的下跌，而 SUSHI 的持有人则感受到了更多的痛苦，下跌了 -61%。好在此后这两个项目都有很大的反弹。
今天来看，自 2020 年第四季度开始，Uniswap 的涨幅已经飙升到 232%，而 Sushiswap 则在大家都以为它死了之后，以 530% 的涨幅重新爆发。
数据： CoinGecko
必须认识到，Uniswap 是市值较高的资产，这意味着自然要有更多的资金流入，才能拉动上涨。作为参考，Sushi 在底部的流通市值只有 4800 万美元，而底部 Uniswap 的流通市值仍然在 5 亿美元以上。
虽然 Uniswap 仍然占据主导地位，但近几个月来， Sushiswap 的发展及其在市场上的竞争力，充分说明了产品市场契合度也正在提高。今日之战的最终结果？一场平局。
Uniswap在交易量、流动性和收入等基本指标上胜出，因为它是 DeFi 中主要的流动性和交易场所。另一方面，Sushiswap 由于更有吸引力的经济设计和较小的市值，在 P/S、P/V 和价格表现等估值指标上胜出。
如果有什么可以肯定的话，这两个协议的未来一年将是令人兴奋的。看起来竞争会仍旧激烈。
Sushiswap 和 Uniswap 都计划发布重大版本。Uniswap 会带来 V3，而 Sushiswap 今年早些时候也制定了雄心勃勃的路线图。
谁是赢家？我想，只有时间才能知晓了。
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