Digital Asset Research的一项新研究通过lead-lag（超前/滞后）数据对比特币现货市场结构对价格发现的影响进行了分析。
（小葱注：“价格发现（Price Discovery）是指买卖双方在给定的时间和地方对一种商品的质量和数量达成交易价格的过程。）
在分析了在去年4月至12月期间106多个“波动性事件”（5.5分钟内比特币价格变化超过100美元）案例后，我们发现，绝大多数情况下，更值得信任的交易所是价格变动最开始发生的平台，随后波动又会影响到其他交易平台。
论证方法
1.研究数据来源。我们的研究包括从2019年4月到2019年12月（第二季度至第四季度）的61个现货交易所的交易数据，记录了以比特币为基础货币的基于多种法定货币和稳定币（包括美元、欧元、英镑、韩元和日元，以及USDT）的美元价值数据。
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2.研究对象。我们的研究主要依靠价格“波动性事件”的确认（5.5分钟内导致价格变化超过100美元，以下简称“波动性事件”）来衡量交易所之间的超前/滞后（lead-lag）关系。此外，我们还删除了交易量很小（在该5.5分钟之内的交易笔数少于10笔）的交易所。
3.相关性测量。我们在每个交易所和每个“波动性事件”的BTC价格之间进行了相关性分析，并剔除了与比特币的价格相关性小于0.5的交易所，因为这些交易所的价格反应很小或根本没有反应。
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4.在波动性事件发生时交易所价格反应前后顺序的确认。为了确定交易所价格反应的超前和滞后顺序，我们对每个交易所组合进行了互相关（cross-correlation）分析。对于给定的两个交易所，我们以0.1秒的时间差对其进行测量，直到使两者之间的相关系数最大化。 这不仅可以告诉我们哪个交易所的价格领先或滞后，还告诉领先或滞后了多长时间。 我们还对此进行了可视化分析。
5.单个交易所的分数。基于单个“波动性事件”，我们为每个交易所创建一个分数。这个得分是该交易所价格反应领先一个交易所组合相关性的的总次数减去滞后的总次数。该得分将给出在每个“波动性事件”下交易所价格变动的先后顺序。
6.按排名统计结果。基于单个“波动性事件”，我们这些交易所进行排名。得分最高（领先次数最多）的交易所排名最高。我们将得分最高的前5大交易所指定为“价格领导者”。最后，我们统计所有波动性事件中，单个交易所作为价格领导者出现的次数，并进行综合排名。
结论
综合结果显示，以下10个交易所（其中包括Liquid、火币、Coinbase和HitBTC）是价格波动最开始发生的交易平台。而在频繁导致价格最先发生变化的前10大交易所中，有9家交易所在我们的“已审核列表”（Vetted List）或“跟踪列表”（Watchlist）。
注：Digital Asset Research公司针对交易所的审核框架分为定量衡量和定性衡量两部分。若一家交易所通过这两项审核，则被列为“已审核列表”，若只通过一项，则为跟踪列表。否则为“未通过列表”。
综上所述，绝大多数情况下，更值得信任的交易所是价格变动最开始发生的平台，随后波动又会影响到其他交易平台。
也就是说，比特币现货市场中的价格形成倾向于发生在更值得信赖的交易所。
该结论在一定程度上缓解了加密货币投资者对小型交易所中价格波动比正常情况更为疯狂的担忧，其中许多交易所都被指控人为夸大了交易量。
值得注意的是，经过初步研究发现，BitMEX的永续合约XBTUSD也可能对价格发现产生影响。
通过将XBTUSD添加到我们先前的分析中，我们发现BitMEX成为价格领导者的频率比除币安之外的任何其他交易所都要高。后续衍生品领域有望成为下一个研究方向。
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